中國民間的“吹哨”力量正在崛起。2021年，中國地區(qū)有152份“吹哨”信發(fā)往美國證監(jiān)會，舉報受后者監(jiān)管的市場主體的不端行為。

最近幾年，這個數(shù)據(jù)暴發(fā)式增長，以致于中國地區(qū)先后超越德、英等國，在今年躋身全球第二，成為僅次于加拿大的跨國“吹哨”力量。

中國國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管部門過去一年同樣繁忙。在接收秘密舉報外，中國證監(jiān)會還接到了一些市場主體的重大公開舉報，隱秘代持生意、偽市值管理手法等也因此被“揭了蓋子”。

2021年12月29日，昊志機電公告稱，公司近日獲悉實控人和副總經(jīng)理因涉嫌操縱證券、期貨市場罪，被金華市公安局指定居所監(jiān)視居住。

浙江金華警方今年7月曾接觸過現(xiàn)已被逮捕的葉飛，更早前，葉在社交媒體上點過昊志機電的名。

操盤內(nèi)幕

葉9月份被抓，同他當初的爆料一樣，讓外界感到突然而又震驚。

震驚之處在于，他曾在微博上主動談起南嶺民爆股票操縱案，表示自己的公司“未買入過南嶺民爆，因此未涉案”，但根據(jù)證監(jiān)會9月24日的公告，“未涉案”的說法顯然沒有得到監(jiān)管部門的認可。

證監(jiān)會稱，葉某（葉飛）在明知劉某燁等人操縱南嶺民爆股票價格的情況下，積極提供相關(guān)幫助及建議，為操縱市場創(chuàng)造有利條件，并謀取非法利益。

被抓的5個多月前，4月1日，葉在深圳一家酒店里，情緒激動，摔了杯子，見面協(xié)商的兩方人士最終鬧到了警局，但糾紛仍未能解決。5月份，葉飛在社交媒體上開始曝光、喊話、舉報，揭開了中源家居“操盤翻車案”的大幕。

這是一起牽扯了上市公司、“操盤方”、中間人、基金、券商等多方利益，暗藏多個違法違規(guī)行為的案件。

“操盤方”計劃大幅抬升中源家居股價，通過層層中間人尋找過橋資金，上游中間人委托中游中間人，中游中間人委托下游中間人，下游中間人尋找愿意違規(guī)代持中源家居股票的過橋資金，整個流程沒有書面合同，全靠口頭協(xié)議以及個人信用背書。

在這個隱秘的代持生意鏈條中，執(zhí)行代持買入的時間點，一般定在中證登向上市公司下發(fā)前200名股東名冊的前一日，因為只有這樣，上家才能通過查看股東名冊，確定下家執(zhí)行了買入并支付代持費。

倘若一切順利，酒店交割，“一手錢一手貨”，整個鏈條上的各方均有利可得。

王磊（化名）是福建一家私募基金的創(chuàng)始合伙人，他稱，聽說過很多類似于上述流程的玩法，在基金圈不是什么秘密，“還有在飯桌上就建倉成交的，也曾有中間人找過我們，我們沒做”。

兩個公式

關(guān)注到網(wǎng)絡舉報的中國證監(jiān)會很快聯(lián)系了葉飛。5月19日，上海證監(jiān)局內(nèi)，監(jiān)管工作人員當面向葉飛了解了更多詳細案情。

調(diào)查很快開始。7月23日，證監(jiān)會通報了結(jié)果：史某等操縱團伙涉嫌操縱“中源家居”等股票，相關(guān)金融機構(gòu)個別人員涉嫌非國家工作人員受賄犯罪。

中源家居“操盤翻車案”曝光后，“偽市值管理”一詞被監(jiān)管頻繁提起。

有偽就有真。何為真？何為偽？國浩律師（上海）事務所資深顧問黃江東，曾在證券監(jiān)管系統(tǒng)擔任處長。他介紹稱，市值管理一詞最初是作為國有上市公司的考核評價指標提出的。

2005年9月，國資委在《關(guān)于在上市公司股權(quán)分置改革中國有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》里指出，要將市值納入國資控股公司的考核體系；2014年5月，國務院發(fā)布的《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出，發(fā)展多層次股票市場，提高上市公司質(zhì)量，應當鼓勵上市公司建立市值管理制度，正式在國家政策層面肯定了市值管理的重要地位。

但市值管理并非規(guī)范的法律概念，也未形成統(tǒng)一定義。

黃江東稱，一般認為，市值管理是以促使上市公司市值穩(wěn)定增長為目標，通過頂層戰(zhàn)略設計、經(jīng)營管理改善以及適當?shù)馁Y本運作、有效的投資者關(guān)系管理等方式，實現(xiàn)股價與企業(yè)內(nèi)在價值的相生互動并實現(xiàn)公司價值最大化的一種戰(zhàn)略管理行為?？梢?，市值管理實際包括產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩個方面。

若用公式來表示，即市值=利潤×市盈率。利潤反映產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的成果，這就要立足產(chǎn)業(yè)、聚焦主業(yè)、加強管理，市盈率代表了公司的估值水平，這跟公司的所在行業(yè)、治理結(jié)構(gòu)、管理水平、創(chuàng)新能力等產(chǎn)業(yè)經(jīng)營密切相關(guān)，也與并購重組、融資操作、投資者關(guān)系管理等資本運作密不可分。

但“偽市值管理”用了另外一個公式：市值=股數(shù)×股價。

“股數(shù)在一定期間是相對不變的，那要做大市值就只有提高股價這條路了，怎么提高？最立竿見影的辦法就是用資金推動。按此邏輯，市值管理就變成了股價管理，進而滑入操縱市場的泥潭?！秉S江東稱。

全球第二

中國民間“吹哨”資本市場違法違規(guī)的力量正在快速崛起?！安俦P翻車案”后，5月31日，一名為楊震的人士在網(wǎng)路上公開向中國證監(jiān)會舉報另外一起重大案件。

網(wǎng)絡公開舉報外，還有單獨提交給監(jiān)管部門的秘密舉報。4月2日，中國證監(jiān)會公告稱，基于證券法中規(guī)定的舉報獎勵制度，擬對5起案件線索的舉報人給予獎勵。

除了在國內(nèi)的“吹哨”，還有向國外監(jiān)管部門的“吹哨”。美國證監(jiān)會2021財年“吹哨人”年報數(shù)據(jù)顯示，該年度來自中國大陸地區(qū)的“吹哨”為152起。

其中有多少“吹哨”有核心“實錘”、拿到了“吹哨人”獎勵，目前未知。但可以看到的是，這個數(shù)據(jù)在過去幾年快速增長，中國先后超越了德國、法國等。

2019年，美國證監(jiān)會收到的中國大陸地區(qū)“吹哨”數(shù)量為32起，2020年翻了一倍，變?yōu)?7起，2021年再次翻了一倍多。

如今，152起的年度數(shù)量，已讓中國大陸地區(qū)成為僅次于加拿大的國際“吹哨”力量。

更多的“吹哨”發(fā)生在美國本土。2021財年，美國證監(jiān)會收到的“吹哨”數(shù)量同比增長76%，至1.22萬起。國際和本土力量積極“吹哨”的背后，是美國資本市場高額的“吹哨人”獎勵，其獎金額度直接與監(jiān)管罰沒掛勾：如果“吹哨”帶來的行政處罰罰金超過100萬美元，“吹哨人”可以獲得最低10%、最高30%的罰金。

動員好民間“吹哨”力量，可為各國監(jiān)管部門打擊資本市場違法違規(guī)行為帶去便利。不過，除了高額的獎勵、完善的舉報人保護機制等制度層面的保障，民間“吹哨”力量的充分發(fā)揮，可能也有待社會觀念的轉(zhuǎn)變。

高質(zhì)量的“吹哨”，通常是內(nèi)部知情人士舉報。2020年10月，美國證監(jiān)會曾披露，一名最終獲獎1.14億美元（約8億人民幣）的“吹哨人”，因為“吹哨”，在“私人感情以及工作上遭受了痛苦（hardship）”。

類似的現(xiàn)象，在當代各個國家可能都存在：即使被舉報的上司或者同事確實違法違規(guī)，但舉報人仍可能遭到同事的疏遠或者排擠，引發(fā)“叛徒感”情緒。

中國人民大學商法研究所所長劉俊海認為，這其中可能藏著人類的共同弱點：一個人有是非觀念，但有的時候可能更希望身邊的人對自己忠誠，法律正義與江湖義氣有的時候是一致的，有的時候是矛盾的，選擇“大義”還是“小義”，不同人的答案可能不同。